2017年贵金属期货半年报

建信期货产业研究服务2019-12-02 16:18:48

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贵金属下半年在宏观驱动下长期看多


一.上半年贵金属行情回顾

2017年1月份:纽约金主力合约震荡上扬,在最低 1146.5美元/盎司和最高1220.1美元/盎司徘徊。沪金主力1706合约跟随外盘,但是幅度大于外盘,在265元/克到274.95元/克之间徘徊。2017年1月份:纽约银主力合约也是震荡上扬,在 15.97美元/盎司和17.36美元/盎司附近徘徊。沪银主力1706合约走势大幅度震荡,最高点在4183元/千克, 然后最低点达到4000元/千克附近。一月对贵金属价格影响最大的应该是特朗普的上台。1月20日特朗普宣誓就职,正式成为第45任美国总统。上台之后其接连签署一系列政令,上任两周就以签署22项总统令。经济数据方面,从数据来看美国经济形势依旧良好,支持美联储加息,支撑美元。

2月贵金属价格震荡上行。其中伦敦现货金价上涨3.10%,在1197.30美元/盎司和1263.87美元/盎司之间徘徊。伦敦银价上涨4.22%,在最高18.48美元/盎司和最低17.22美元/盎司之间徘徊。受欧美政治风险升温影响,市场避险需求增加,支撑金价上行并刷新年内新高。中途因美国经济数据良好,特朗普政府计划推出大规模减税计划等因素影响,美元走强,对金价形成打压。月末,基建和减税政策不及预期背景下,金价再次走强。

3月,在2017年年初两个月强势上涨后,本月贵金属价格COMEX黄金和COMEX白银均有所回落,但是下跌的幅度并不大。三月初,美国新总统特朗普在其首次国会讲话中重提1万亿刺激计划,包括大规模基础建设,史上最庞大增加国防开支等,在加息当天由于美联储报告并没有市场想象的鹰派,贵金属开始了反弹。黄金方面上半个月,受到美国军事打击叙利亚,朝鲜半岛局势紧张,英国宣布提前议会大选等令市场避险情绪大幅升温,提振金价上行,加上美国经济数据不尽人意,美元指数再次跌破100 大关,金价高位.此后,法国大选并未飞出黑天鹅事件,市场避险情绪开始消退,金价承压回调。白银方面,上半月跟随黄金上涨,但是下半月的走势不容乐观。

4 月,COMEX 期货黄金本月涨1.43%,COMEX 期货白银本月跌5.77%。虽然4 月CPI 表现不佳,核心通胀同比创2015 年10 月以来新低,收入支出数据也表现不佳,但CPI 环比仍出现增长,就业方面,美国劳动力市场仍旧非常强劲,4 月非农在20 万人次上方,4月失业率位10 年新低,且初请数据连续116周低于30万人次门槛。伦敦现货白银报收17.189美元/盎司,本月收跌5.81%。 4月,沪金主力1706合约本月收涨1.65%,沪银主力1706合约本月收跌1.96%

5月,纽约金主力6月合约走势先跌后涨,价格在最低1214.3,最高达到1265。沪金主力1712合约跟随外盘也是先跌后涨。美国劳工部公布的5月非农就业报告,数据持续向好,5月小非农大增25.3万远超预期,美国就业市场强劲。

6月,受到美联储加息的影响,美联储将继续非常循序渐进地加息,已经向市场清楚地表明了自身计划。美联储宣布关于缩表的计划尚未造成任何不利的反应。COMEX 8月黄金期货6月份累跌约2.6%。白银: COMEX9月白银期货6月份累跌4.4%。

但是总体来看,黄金2017年上半年累涨约7.9%,白银上半年累涨约4%。


二.宏观经济利好金价

2.1 欧洲经济复苏,欧元走强,利好金价

第一季度的欧元区实际国内生产总值增长维持于0.5%水平,与市场的普遍预期一致。目前的经济增长率为按年上升1,7%,高于市场趋势。纵观各成员国的经济表现,葡萄牙及西班牙引领第一季度的经济增长,分别增长为1%及0.8%,两者均高于市场预期。而德国亦录得强劲升幅,本季度的增长为0.6%,高于上一季度的0.4%。至于法国的经济增长则略微放缓至0.4%,较曾经于上一季度上调的0.5%低。尽管法国总统选举曾带来不明朗因素,但最新的国内生产总值数据显示,企业投资录得过去五个季度以来最快的增长。与此同时,意大利继续表现落后,经济增长率维持于0.2%水平不变。鉴于意大利将于未来12个月举行大选,经济增长前景将会成为公众的投票关键,选民或会因经济增长乏力而支持国家更换领导层。至于目前正与国际债权人谈判启动新一轮救助方案的希腊,其经济已再度陷入衰退。希腊经济的危机持续加剧,其实际国内生产总值仍较2007年的高位低27.7%。

同时默克尔直言欧元太弱。德国总理默克尔在G7领导人峰会之前表示,欧元“过于疲弱”是德国贸易赤字规模庞大的原因所在。受欧洲央行宽松货币政策及欧元区近年来政治不确定性的影响,从估值角度来看,欧元长期处于低估状态。近期欧洲经济数据相好,政治风险大幅降温,默克尔讲话称欧元太弱。另一方面,美国经济数据不及预期,因此,欧元走强,美元走弱,利好金价。


2.2 美国经济不太乐观,美元走弱,有利金价

2017 年 5 月份,由于美元经济数据整体不太乐观,且美国政局不稳,导致美元走势先涨后跌。密歇根大学发布报告显示,美国6月密歇根大学消费者现况指数终值 112.5,初值 109.6。5月终值111.7。美国6月密歇根大学消费者预期指数终值 83.9,为2016年10月以来最低,初值 84.7。5月终值 87.7。虽然6月信心指数终值跌至七个月低谷,但整体水平还很有利,今年上半年均值为96.8,为2000年下半年以来最高的半年均值。

美元作为世界标准货币,在世界主要黄金市场的黄金都是以美元报价,因此,各国央行若减少黄金储备量,就要相应增加美元的储备,黄金和美元就形成一种负相关关系。

美联储看重的指数增速连续第三个月放缓。周五公布的数据显示,美国5月核心PCE物价指数同比增长1.4%,不及1.5%的前值。美国5月核心PCE物价指数环比增长0.1%,符合预期,但大幅不及0.4%的前值。美国5月个人收入环比增长0.4%,好于0.3%的预期,前值 0.4%修正为0.3%。美国5月实际个人消费支出(PCE)环比增长0.1%,不及0.2%的预期和前值。值得注意的是,5月个人储蓄率为5.5%,为8个月来最高水平。此外,美国5月PCE物价指数环比萎缩0.1%,不及增长0.2%的前值。美国5月PCE物价指数同比增长1.4%,不及增长1.7%的前值。


2.3.美联储准备缩表,金融市场动荡,对金价支撑

6月15日,美联储如期加息,并公布今年起缩减资产负债表(缩表)的计划,预计将每季度逐步减少购债,直至每月缩减300亿美元国债、200亿美元住房贷款抵押证券(MBS)。耶伦称,一旦时机合适,美联储将让资产负债表正常化,缩表预计今年开始,可能持续数年,若经济进展符合预期,可能相对较早实施缩表计划。

二者之间的关系并非线性。从影响上来说,缩表比加息的影响更大,更反映美联储的紧缩意愿。所以金融市场可能迎来一些动荡,这一点则将对金价构成支撑。


三.基本面利好

3.1持仓量黄金增白银减

截止2017630日,黄金ETF基金SPDR持有852.5吨较前周增1.5吨;白银ETF基金SLV持有量为10562.9吨较前周减8.8吨。截至6月27日当周,美国COMEX期金非商业性多空净持仓减少19003手,至131672手,黄金非商业性净持仓连续减少,黄金走势连续震荡走弱,这暗示对冲基金等大机构投资者对黄金后市走势态度趋于谨慎,美国COMEX期银非商业性多空净持仓也减少11149手,至35532手,白银持仓连续减少,上周行情走势反弹后下行受制于16.8美元阻力,预计近期白银走势仍将持续弱势格局。

周末,SPDR黄金持仓减少1.18吨,为852.5吨;ishares白银持仓增加11.76吨,为10562.9吨。周末黄金持仓小幅减少,上周黄金走势延续震荡格局,本周有非农等一系列重磅数据可能改变黄金当期震荡局面。美元指数再创年内新低,暗示当前投资者对后市美国经济增速持怀疑态度,黄金走势在1240附近区间震荡暗示国际投资者对当前行情走势仍趋于观望。Ishare白银持仓小幅增加,但上周白银未站稳16.80关键支撑位,短期内显示白银趋势偏弱势格局不变。


3.2 库存创新高

截止2017630COMEX黄金库存为268吨较上周减0.3吨,SHFE黄金库存为624千克前周减1206千克;COMEX白银库存为6500吨较前周增100.8吨再创新高,SHFE白银库存为1355吨较前周减23.7吨。


3.3 黄金的供给与需求呈下降趋势

从世界黄金协会公布的最新数据来看,黄金供给呈下降,同时二季度一般为黄金消费淡季,需求量一般为一年中最低,中印等传统消费大国消费季节性减少,因而二季度黄金需求并不乐观。亚洲第三大黄金消费国停产黄金 全球储量只够20年。泰国将从明年1月1日起全面停止国内黄金开采。泰国是亚洲仅次于中、印的黄金需求国,虽然其产量并不高,但是全球维度的黄金供需问题值得投资者关注。泰国总理巴育表示,该国将从明年1月1日起暂停国内的黄金开采活动,同时禁止对黄金开采发放新的许可证以及扩大开采活动,此举是旨在回应民众对采矿活动影响环境和健康的担忧。

瑞士黄金出口总量中有不少都流向了印度市场,据瑞士海关总署指出:今年5月份向印度出口黄金67.8吨,同比增长了271%。去年5月时,印度黄金进口37吨,而今年5月印度黄金需求猛增至115吨。瑞士海关总署表示,今年5月瑞士向印度出口了67.8吨黄金,同比增长271%。印度自己公布的黄金进口总量也大幅增加,由2016年5月的37吨增加到今年5月的115吨。


3.4 印度7月1日起将对黄金征收税

7月1日印度将启动独立70年来最大规模税改,通过单一的商品和服务税(GST)来取代繁琐且混乱的邦州地方税,并放宽跨境贸易。世界黄金协会(WGC)认为,虽然黄金消费者的税率升高,但经过一段时间的调整,印度黄金供应链变得更加透明和高效,有望促进该国经济增长、重塑190亿美元的黄金市场。目前印度黄金首饰的总统税率为12.2%,其中关税为10%、消费税为1%,增值税为1.2%(不同邦州税率从1%-5%不等),改革后商品和服务税将取代消费税和增值税部分。此前印度新的税改政策出来时,印度黄金行业为之一振,因3%的黄金税率低于预期的5%。在税改公布后的首个交易日,印度上市珠宝公司表现不俗,最高涨幅约17%。

印度政府周六称,该国政府将自7月1日开始加征3%的黄金消费税,但这令该国黄金业者长出了一口气,因该消费税幅度明显低于市场预期。该黄金消费税(GST)低于此前市场预估的5%,同时该国联邦政府和邦政府的数个相关税赋也会因此取消。

商及服务税(Goods and Services Tax,简称GST)是增值税的一种,也是销售税的一种,指政府为各种商品及服务所征收的税项。不同于一般的销售税(零售税),商品及服务税并非只由消费者承担,生产商及分销商亦需要缴交这种税项。目前全球有数个地区均征收商品及服务税,包括加拿大、澳洲、新西兰及新加坡等。香港于2006年中亦开始研究征收商品及服务税的可行性。

根据Kotak Institutional Equities公布的一份研究报告称,过去十年间共印度进口了价值约3400亿美元的黄金(超过2.3万亿人民币),而且消费了其中价值约3000亿美元(超过2万亿人民币)的黄金。这份报告显示,在印度的2008-2017财年,国际黄金价格累计飙升300%,这无疑是投资黄金的最佳时期。但值得注意的是,过去10年当中的头五年(2008-2012财年),金价涨幅最为迅速,期间曾在2011年9月触及1921美元/盎司的历史新高。而在后五年(2013-2017财年),尽管金价基本持平或下跌,但这段时间的黄金消费量依旧占据过去十年的一半。

目前印度黄金首饰的总统税率为12.2%,其中关税为10%、消费税为1%,增值税为1.2%改革后商品和服务税将取代消费税和增值税部分。印度央行的最新数据显示,印度5月进口黄金总额飙升近3倍,达到49.5亿美元,去年同期仅为14.7亿美元。一方面,由于季节性和节日需求的增长,黄金的进口量出现了激增;另一方面,市场预期将推行较高的商品和服务税税率,因此对价格敏感的消费者开始囤积库存现货库存。

而2016年3月开始,印度开始对黄金首饰销售加征1%的销售税。作为全球第二大金消费国,在宣布加征黄金首饰消费税后,印度的黄金首饰商曾进行了为期六周的罢工,导致印度2016年第一季度黄金需求大降39%至116.5吨,达到了7年以来的最低点。

事实上,改革后印度的黄金税率也仅仅是温和上调而已。但是进一步研究可以发现,税改的影响远远复杂得多。有两个重要的商品和服务税会影响印度的黄金行业:一是对珠宝等黄金产品征收的3%的税,二是对黄金供应链中提供制造业服务的公司和行业征收的18%的税;因此,消费者面对的有效税率可能会上升至13.5%-14%(主要取决于珠宝是国内制造还是外包,前者更具优势)。

不过这忽略了商品和服务税带来的税收效率的变化。税改后,公司可以通过使用进项税回扣来抵消其收入的税收,而供应链中的双重税收也有望被消除。世界黄金协会的调查分析显示,黄金税率上升对会打压黄金需求,但由于此次税改带来的效益将转移到消费者身上,消费者对其购买的黄金产品信心上升,将有望支撑未来几年印度的黄金需求。世界黄金协会预计,2017年印度的黄金需求有望达到650-750吨,到2020年将达到850-950吨。所以尽管征收消费税, 短期内由于各个商场都在前三个月囤货大量的黄金,长期来看,这个有利于黄金的需求。


四.下半年展望

2017年已经过去一半,回顾上半年,地缘政治事件尤其集中在第一季度,第三第四季度来看,应该没有黑天鹅事件出现的可能,德国的9月24日举行的联邦大选,当前形势似乎对现任德国总理默克尔相当有利:她所领导的中右翼基民盟-基社盟联盟,在民调上又已经甩开了竞争对手中左翼社民党15个百分点。默克尔在9月顺利连任,她将有希望任满4个总理任期,德国大选也基本没有“黑天鹅”的风险。

同时,地缘政治事件对于贵金属的影响已经不同于以往。从重大地缘政治事件与金银价格上涨之间的历史关联关系数据检测后发现,地缘政治事件对于金银价格的影响在过去几年中一直在减弱,而宏观经济如今才是金银价格的主要驱动因素。

美国方面,美联储关注的就业和通胀数据支持加息来看,美联储预计今年还有一次加息,并且九月加息的概率较高,同时本周四美联储会议上将公布缩表,美联储加息和缩表可能会对黄金有所承压。近期欧洲经济数据相好,政治风险大幅降温,默克尔讲话称欧元太弱,另一方面,美国政治风险升温,经济数据不及预期,受此影响,欧元走强,美元走弱,利好金价。供需方面,二季度一般为黄金消费淡季,需求量一般为一年中最低,中印等传统消费大国消费季节性减少,同时由于71日起印度开始对黄金征收消费税的影响,印度前两个月各大商场都在囤货黄金,预计第三季度消费也一般,但是第四季度因为年底而回升。












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