瑞龙财经2018/3/5

深圳瑞龙期货有限公司2019-08-16 09:32:55










1、螺纹钢:


年初螺纹钢现货价格经历一波快速杀跌后,于近期企稳,主力合约期价由高贴水转为基本平水的状态。社会库存大幅上升,若按农历新年的时点测算,已经大幅超出2016、2017两年的同期水平,行业整体还是体现出高利润和限产共同作用下供给平稳、需求下降的季节性特点。预计随着3月开工旺季到来,需求弹性将大幅改善螺纹钢的供求格局,钢价有望再上一个台阶。

供给方面,春节期间钢厂并没有出现明显的减产迹象。Mysteel监测全国139家建材钢厂生产情况调查显示,唐山地区2月23日当周高炉开工率还是保持在51.22%的水平,没有变化;而全国高炉开工率较上周的63.67%环比回升了0.14%,这与往年春节期间高炉开工下行有所不同。究其原因,主要还是钢厂持续能够维持千元左右的毛利率和85%的高盈利面所致。

需求方面,今年采暖季限产对下游工地施工影响很大。在供给端由于废钢添加至转炉等因素,钢材产量并未明显下降,下行幅度远不及刚进入采暖季之时。根据Mysteel调研数据显示,节后螺纹钢社会库存大幅增长239.63万吨,达到860.79万吨,库存绝对水平仅比去年同期减少了12.89万吨,但环比增幅高达27.84%,增长幅度超预期。从历史情况来看,往年钢材库存在春节后还要经历3-4周时间的增加,建筑工地将在元宵节过后才开工,由于今年春节较往年晚,按照当前每周增加100万吨左右的增幅,在开工旺季到来之前,社会库存将有望达到三年同期的最高峰值。

快速增加的库存,并没有压制近期螺纹钢的期货价格,部分地区的钢厂甚至主动提高出货价格,市场心态整体较好。钢贸商出于对今年钢材需求的乐观估计,大幅进行冬储也是近期螺纹钢社会库存大涨的主要因素,因此,预计后期高库存对钢价的边际压力,将会被旺季的需求启动所消化。

原料端铁矿石港口库存合计15238.1万吨,大中型钢铁企业进口铁矿石平均库存可用天数为33.5天,都处于历史同期高位。因此,长期来看,铁矿石价格虽然将会跟随产业链的涨价趋势而上涨,但其供需基本面无法发生根本转变,难以大幅上涨。焦炭方面,近期现货价格总体持平,由于钢厂受到限产制约,为提高产出效率而加大高品矿和焦炭使用比例的缘故,焦价相对矿价更抗跌。在较高的利润刺激下,当前焦化厂开工率已近大幅回升至2017年3、4月份时的高点,并且大型钢厂的库存水平也达到近年以来的次高水平,后期随着采暖季限产政策结束,高库存的情况有望和螺纹钢一样得到缓解。

关注3月开工旺季到来钢材需求端的复苏情况,预计钢价易涨难跌。


2、铅:


春节后金融市场整体波动加剧,美联储主席鹰派言论令年内加息四次预期大幅提升。同时,在内外宏观经济数据影响下,金属市场整体回调,上周沪铅快速回落并跌破19000元/吨。年初以来,铅价支撑更多来自供给端收缩,随着后期供应的逐渐恢复,预计消费端对铅价的影响更多,且因淡季渐近,预计铅价仍有回落空间。

  原料备库充裕,加工费提升

从原料端来看,铅精矿偏紧有所改善,短期不会成为制约冶炼生产的瓶颈。2017年我国铅精矿小幅减产且进口矿下降令供应偏紧,这使得冶炼厂提高再生铅废料配比来缓解紧张。此外,企业冬储备库充足,春节前国内原生铅冶炼厂精矿库存平均水平超过1个半月,较2017年同期的不足1月出现较大幅度提升。由于原料供应略显充裕,国产矿加工费从2017年底的1200元回升至近期的1450元。

  环保影响缓和,供应集中恢复

供应方面,年初铅价振荡偏强来自于河南地区限产延续和部分冶炼厂检修的支撑。1月,河南地区持续的重污染天气导致预警升级,安阳、济源等原生铅重点分布区响应红色预警,这导致减排限产持续到1月末。随后叠加部分冶炼厂检修,原生铅供应缩减。

2月,再生铅因原料持续紧张,其冶炼利润下降出现部分减产。因此,前期供应整体收紧对价格产生支撑。步入3月,预计供应处于恢复阶段,一方面是河南地区环保限产解除,企业恢复正常生产。另一方面,因开工节奏偏晚,随着假期结束,再生铅企业供应也将逐步恢复,预计供应将集中增加。

  季节性累库提速

3月下旬开始至4月,将开始步入铅酸电池市场传统消费淡季。由于春节期间原生铅冶炼厂正常生产居多,通过春节后对内蒙古、河南、安徽、江西、湖南等部分炼厂调查,企业厂库库存较之节前有较大幅度上升,调查库存显示合计在4万—5万吨。目前,国内节后刚需补库有限,随着冶炼厂累积的库存释放、河南地区限产结束后供应恢复、季节性淡季冲击或令国内累库提速,这将加大价格的调整压力。

铅市场前期维持外强内弱格局,海外经济复苏及严寒天气导致的季节性需求大增提振伦铅价格,伦铅在2月一度有挤仓预期。随着季节性需求回落,伦铅未能创新高。与此同时,注销仓单占总库存比重也逐渐回落。上周,伦铅库存发生转折点,结束连创库存新低局面,大增2.1万吨,现货溢价回落,前期来自境外的支撑在逐步减弱。

总体上,短期国内补库预期尚存,国内恰逢部分原生炼厂检修,再生铅受利润压缩及开工较晚尚未恢复,预计铅价跌势有所缓和,但后期铅市场风险逐渐增加,供应集中增加及淡季冲击或令铅价重心回落至18000元/吨一线。




3、黄金:


1月中旬以来,内外盘黄金价格走势分化,扩大的价差貌似为跨境套利带来良机。

但实际上,这一轮内外盘金价分化行情,似乎并没有打动跨境套利人士。

业内投资人士表示,实际上,与有色金属市场不同,黄金跨境套利好看却“难吃”。一方面是内外盘交易制度、合约标准、交易时间的差异限制;另一方面,汇率的波动、实物进出口的限制都制约了贵金属跨境套利的有效进行。

  内外金价分化 套利者却不愿出手

以稳定收益和风险有限著称的套利交易一直以来都是投资者推崇的投资策略。价差的过分扩大和缩小通常是这类交易机会来临的重要特征。

今年1月中旬以来,国内外黄金市场场似乎就出现了这样的时刻。

中国证券报记者统计发现,1月15日以来,国内上海期货黄金交易所主力结束前期上涨行情大幅回落,累计下跌3.2%,同期COMEX黄金期货主力合约在冲击1365美元/盎司之后转入高位震荡,迄今跌幅1%。内外盘金市强弱格局明显分化。

造成这一现象的主要原因是弱势美元对应强势人民币的汇率格局。相关分析人士解释,去年12月美联储加息以来,美国利率水平不断攀升,通胀平稳造成实际利率有所抬升,但在这一过程中由于税改带来的财政压力巨大美债供需失衡以及贸易逆差因素共同压制美元,外盘黄金因此走强;同期人民币对美元汇率中间价一度逼近7,但随后就伴随弱势美元一直处于升值状态,内盘人民币计价的黄金也随之走弱。

在内外盘黄金期货走势一下一上的情况下,二者价差随之扩大,市场跨境套利机会随之增加。但奇怪的是,价差扩大期间,黄金套利者却并不愿意“出手”。

“我在公司主要负责黄金投资策略的开发,公司在内外盘黄金市场均有开户,也有熟悉内外盘交易的团队,一旦有交易机会,我们会立刻将资金准备到位,按照策略及时下单进去。”南方一家贵金属投资公司的策略负责人黄晓(化名)说,但目前来看,他认为“(黄金跨境套利)利润还可以,但并不准备进场交易。主要是基于对汇率风险的衡量,目前的利润空间还不足够吸引人。”

“价差的变化不仅要看绝对值,更要看变化率。如果价差水平不是大幅度的波动的话,也很少有套利空间。”黄晓解释,例如2008年底有一次,国内外黄金市场价差由0.5元/克的区间一下扩大到4元/克,价差水平飙升了700%。那样罕见的价差才是黄金套利的绝佳时机,不过这样的机会很少。

跨市套利也称市场间套利,是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约的同时,在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲平仓所持有的合约而获利。

其依据是,由于区域间的地理差别,各商品合约间存在一定价差,为交易者的跨市套利提供了机会。

交易者一般卖出价格相对便宜合约,同时卖出高价合约。

就黄金市场而言,据介绍,内外盘价差的计算,除了盘面汇率和计量单位的统一之外,还需要考虑套利交易所需缴纳的手续费,运输成本,购汇、结汇手续费等因素。

黄晓告诉中国证券报记者,做黄金的套利需要等待时机。目前的黄金内外盘市场价差虽然有所扩大,但仍旧不具备明显的交易价值。

他表示,目前国内外价格差一直保持在3元/克的水平波动,把手续费、交易渠道和汇率这些因素考虑进去之后,利润空间其实很有限。“所以有时候价差看上去很多,但其实利润不大,白银套利相对黄金来看会好一些。其中,汇率因素是大头,如果没办法锁汇的话,套利价差的利润是无法覆盖汇率的亏损的。”

“做内外盘黄金套利,其实就是套了汇率,还不如找人民币标的,而且两个市场手续费、杠杆之类的不一样。除非在统计意义上有很大的偏差,利润可能还可以,不过一年可能就一两次机会。”贵金属分析师赵晓君说。

  好看不“好吃”

业内人士介绍,黄金市场内外盘套利是一项非常复杂的工程,其对价差的敏感度也一直逊色于有色金属市场。

在国内,目前监管层认可的全国性黄金交易所有两家,分别是上海黄金期货交易所和上海期货交易所,前者依托现货市场进行T+D的递延交易,而后者则是国内黄金期货交易的统一市场。

从国际市场来看,目前投资者普遍认可、流动性较好的黄金市场也是两家,分别为伦敦黄金市场纽约商品交易所的黄金期货市场。

据国内投资人士介绍,纽约商品交易所的黄金期货更加受国内跨境套利人士青睐,与之对应的,则主要选择上海期货交易所的沪金合约。

“内外盘黄金套利,对投资者专业度要求非常高,不适合一般投资者。” 一位曾经长期从事期货品种套利的交易员告诉中国证券报记者,背后主要有以下原因。

其一,两个平台黄金品种的保证金水平均较高,一般投资者难以承受。

其二,交易时段难以连续对应。例如,在国内时间的下午三点钟到晚上九点钟,处于国内交易平台收盘期,而国外平台还在交易;统计发现,黄金市场的波动主要出现在下午六点钟到晚上十二点。另外,国内外节假日也不同步,经常遇到一个市场开市而另一个休市的情况。

其三,国内外市场交易单位和报价单位差别很大。例如,外盘交易单位为盎司,内盘为克。外盘以美元报价,国内则以人民币报价。另外,纽约商品交易所黄金期货交易单位为100盎司/手,合3110.35克/手;上海期货交易所为1000克/手,二者无法完全按比例吻合。“交易面临诸多换算困难。”

其四,资金补充问题。资金在两个套利账户之间无法实时划拨,要分别对两个账户进行资金监测。

“最后,也是最重要的因素,就是人民币汇率的波动,在人民币波动双向化之前,人民币单边升值一度为做空国内和做多外盘黄金创造了利润空间,但此后这样的机会随之人民币双向波动而结束,套利也更加难做。”上述交易员说,整体上,国内外黄金价格的相关系数是很高的。这对以价差为生命线的套利行为来说也是不利的。

在实际操作中,有色金属的内外盘套利较贵金属更为流行。

黄晓告诉记者,这主要是由于有色金属的工业属性强于贵金属,价格对成本比较敏感,而且其进出口成本是可测算的;而黄金价格主要由金融属性决定,很难测算成本,且黄金的进出口还受到管制。在贵金属中,白银的工业属性又强于黄金,且有增加的趋势。在有色金属中,铜的金融属性又强于其他品种。

  跨市场跨品种套利

不过,尽管黄金跨境套利面临上述种种困难,但仍有投资者心向往之,并通过一系列措施绕过上述关隘。

例如,对于交易单位和交易规模的吻合方面,有投资者就想到扩大资金量减少误差。另外,通过降低仓位来控制资金风险和节假日风险。对于汇率波动风险,则可以通过缩短持仓时间来进行适当规避。

当然,在这些措施之下,跨境套利的收益和效果也会降低和弱化,有“费力不讨好”之嫌。

从实际操作来看,似乎更多贵金属套利投资者倾向于国内的跨市场套利和跨品种套利。

据上述套利交易员介绍,相比跨境套利而言,在上期所和上海黄金交易所之间捕捉金银的跨市场套利机会更加方便和容易。“在交易过程中,常常出现期现价格一方突然上涨或下跌的情况,价差迅速拉大,但很快又会回归。在这期间,进行套利就很容易。”

他表示,而且这样的机会是有规律可循的,通常在交割期出现的频率更高。

“另外,也可以通过跟踪金银比价的变化,进行黄金、白银之间的跨品种套利。”这位交易员表示。




能源化工





1、橡胶:


在上周的一波小幅反弹之后,本周沪胶主要震旦调整为主,主力合约Ru1805从12850微涨至12950,同时持仓量从41.8万减少至39.5万手。

同时现货市场也受到了影响,期现价差窄幅调整。主力收盘升水全乳现货850元/吨,升水人民币复合1610元/吨;贴水烟片现货1990元/吨。美金盘方面,外盘STR20#升水青岛STR20#20美元/吨,贴水外盘RSS3#290美元/吨。替代产品全乳升水越南3L胶100元/吨。

1. 干打雷不下雨的减产政策

自从22日下午市场传出消息呈泰国农业部拟计划在全国3百万莱橡胶园暂停割胶3个月,时间为今年5-7月,但仍需得到相关部门同意,或将减少20万吨供给。此后胶价显著上涨, 主力已经站上13000元/吨。然而东南亚各国政策的执行力度向来不佳,且暂停割胶较减少出口执行难度更大,我们对政策结果并不看好,但消息助推短期看涨情绪,震荡偏强。

  2. 看好产区后续开割和供应

从供给来看,国内产区尚未开割,东南亚产区陆续进入停割期,供给端会出现季节性利好。另外西双版纳新闻网消息,近期,据12个农场橡胶树落叶情况抽查和各监测点数据统计,截至2月23日,垦区天然橡胶树落叶率达98%。由于橡胶树物候良好,若无倒春寒等反常气候变化,垦区勐腊农场、勐捧农场等一类植胶区预计将于3月上旬开割;大渡岗农场、勐养农场等二类植胶区将于3月下旬或4月初开割,开割时间普遍比去年提前1个月左右。

据卓创从当地了解到,今年产区气候良好,胶树落叶彻底,白粉病少,无意外情况下,计划在3月中旬前后试割,不过多数胶农也表示视具体情况而定。

  3. 下游需求逐渐恢复

下游需求方面,由于春节刚过,上周还处于春节假期期间,样本内多数企业停产,本周多已恢复正常,同时,发货也已正常进行,由于年前个别厂家备货不多,加之年后复工初期产量还未完全跟上,个别花纹型号供应略紧张。价格方面,本周有厂家发布3月份涨价通知。卓创监测全钢胎企业26家,其中年产能300万套以上的企业10家。本周卓创资讯监测山东地区轮胎企业全钢胎开工率61.04%,环比上涨46.94%,同比下滑4.93%。(开工率按照实际产能测算)

国内轮胎企业半钢胎平均开工率环比有明显增长,主要是由于上周受春节假期影响,样本内多数厂家还处在停产放假的状态,本周厂家陆续恢复正常生产,拉高开工。据了解,半钢胎厂家库存多维持较为合理的状态,年后发货正常。价格方面,本周内未听闻有新的调整。卓创资讯监测数据显示,本周国内轮胎企业半钢胎开工率为58.86%,环比上涨43.82%,同比下滑11.50%。(开工率按照实际产能测算)

4. 库存增速减缓

库存方面据了解,截至2018年3月2日,青岛保税区橡胶库存较1月中旬增长约3.2%,净增近8000吨。增长仍然主要来自天然胶与合成胶库存的增长。

上期所的天然橡胶仓单量在3月2月也上升至43.7万吨,是历史同期最高。但需要注意的是,不论是青岛保税区还是上期所的天胶库存增长速度都在减小。而当库存从增加到减少的过程,就是价格反转的时刻。

可以说,目前的小幅反弹主要是基于事件因素,导致投机多头的一次小狂欢,另外空头的信心似乎也有一些不足,所以才会有价格反弹的过程中持仓量减少的现象。然而多头对于泰国政策的一厢情愿是否能够带来真正的反弹目前还未可知,反正主产国不是第一次放鸽子了。在这种情况下,我们认为后市还是在13000一线震荡整理为主,主要关注3月份中国天胶的进口数量和泰国的减产政策后续情况








农产品



1、白糖:


春节过后,糖价维持在5700-5850元/吨区间窄幅震荡。在熊市格局下,近期的利空因素基本已被消化,因此糖价的波动,更多在于低位空单平仓与高位产业套保之间的博弈。而后市糖价的走势,将由政策与产区天气主导。

  四个不确定因素

不同时期的白糖期货合约,市场交易的核心逻辑并不相同。这与季节产销特征以及重大事件发生有关。如2017年4月初至7月末的1709合约,当时糖价是以下跌为主,这是因为此时市场交易的主要逻辑是2017/2018榨季增产的预期。如去年7月末至12月中旬的1801合约,当时糖价是以上涨为主,这是因为此时市场交易的主要逻辑是广西糖厂开榨集体推迟,新糖延迟上市,叠加榨季转换陈糖库存不足,现货市场缺糖。而当前的主力合约1805合约,市场交易的主要逻辑是增产事实的验证。所以1805在价格基本已体现增产的利空下,余下时间难有大行情出现,只能是平稳过渡。下一个多空博弈的主战场将是1809与1901合约,因为未来不确定的因素还有很多。

农产品价格波动主要在于供给端的变化,白糖也不例外。进入3月后,北方甜菜糖厂基本已收榨,南方甘蔗糖厂生产也进入收官阶段。在全国食糖产量基本明朗的格局下,那么影响后市糖价的主要变量有四个。其一是进口。据2月23日海关最新数据显示,中国1月食糖进口3万吨,同比下降37.97万吨,减幅92.7%。2017/2018榨季中国累计进口食糖48.88万吨,较2016/2017榨季同期下降38.12万吨,减幅43.82%。1月份低量进口给予了市场遐想的空间:今年的进口量是否会低于去年?其二是走私。截至2月23日,泰国累计产糖856.2万吨,同比增加约23.7%。泰国是国内走私的主要源头,而且国内的糖厂价格无法与外来糖源竞争,所以走私数量的变化取决于缉私力度的松紧。其三是储备糖投放。2016/2017榨季地方储备糖和国家储备糖拍卖共计138.9万吨。据中国糖业协会的数据称,2016/2017榨季重点制糖企业成品白糖累计平均销售价格是6674元/吨。在糖价如此高的环境下,上榨季依旧出现储备糖流拍的现象。目前广西集团报价基本跌破6000元/吨,本榨季是否坚持去库存的大战略,拍卖储备糖。以及在市场悲观,价格持续走弱的处境下,储备糖应该如何出库?其四是2018/2019榨季的产量。2017年是近年来最好的天气,雨水充足,也没有受到台风影响。按照“大小年”规律,2018年天气比2017年更好的概率较低。今年南方产区是否出现旱灾、风灾还未知,而且产区种植面积基本稳定,那么下榨季的食糖产量不一定是市场普遍所认为的增产。




2、豆粕:


长期视角下,因为豆粕需求增速优于豆油需求增速,豆系油粕比值的持续下跌已经不再是传统意义上钟摆式的偏离,而是基本面变化引导比值中枢的重新定位。短期上看,豆油需求进入淡季,反观豆粕的需求尚未完全显现,1805合约粕强油弱的格局仍将延续。

  豆粕价格重心上移

首先,天气“炒作”证实,美豆价格重心上移。2、3月正是南美大豆种植的关键时期,往往容易发生因天气炒作推动行情的事件,随后恶劣天气的证实或证伪会主导价格短期内的变化。而今年前期的天气炒作无疑是选择了被证实的路径,目前布宜诺斯艾利斯谷物交易所、阿根廷罗萨里奥交易所均因天气干旱问题持续调低2017/2018年度阿根廷大豆产量,预计单产将是近五年的最低水平,产量或将低至4700万吨左右,较过去五年历史均值低15%左右。雪上加霜的是,气象机构预计未来数周仍无有效降雨改善土壤墒情,而此时段恶劣天气给作物造成的减产几乎是不可逆转的,那么阿根廷大豆产量仍有可能继续减少。因此,美豆价格重心因产量减少而上移,预计后期依托1030美分演变。

同时值得注意的是,阿根廷的出口率及出口量均是主产三国中最低的,其2017年的出口总量仅为850万吨,在目前大幅减产的情况下,减产实际冲击的是阿根廷的国内压榨,还是其出口量?如果更多的是影响出口端,那么给国际大豆供需平衡带来的冲击将更加显著。

  豆粕涨势或延续

春节前后生猪价格维持在13.5元/千克左右,自繁自养生猪利润约为170元/头。经营较好的企业预计会在2018年春天积极补栏抢占此前淘汰掉的市场份额。因此4-5月终端养殖需求将会开启,且预期需求较前三年更好,成为利好豆粕价格的新驱动因素。

同时在上述进口大豆减产的背景下,预计终端采购也会较往年更为积极,促使今年旺季的价格较过去同期更为坚挺。另外,随着天气转暖,与豆粕相关性非常高的菜粕需求受水产养殖带动逐渐向好,也给粕类价格提供支撑。



3、豆油:


截至春节前一周,豆油库存维持在145-150万吨的高位水平上,三大油脂商业总库存维持在接近220万吨的水平,均远远高于去年同期水平及过去五年均值水平。虽然春节前的旺季备货&;消费对库存有所消耗,在一定程度上缓解了前期高库存的压力,但是并没有改变高库存仍处绝对高位的局面。而库存维持高位的基本面因素已逐渐兑现到现有价格之中,同时近期进口大豆价格上涨,也给豆油带来成本支撑,因此豆油价格有所反弹。但是油脂已经进入消费淡季,随着节后油厂开机,豆油库存水平大概率随大豆压榨而再度积累升高,因此预计豆油反弹会随豆粕需求开启而受限,在豆粕需求明显好于豆油的情况下,更难有反转行情。

综上,目前油粕比值的持续下跌并不是传统意义上钟摆式的偏离,反而是不同于以往的基本面对比值中枢进行重新定位的客观体现,笔者预计比值很难回复至2.1-2.2的水平,后期或将继续下跌至1.85左右。





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