【华泰期货早盘建议】橡胶供应题材炒作,价格有支撑2018/01/16

华泰期货南京营业部2019-08-20 15:18:57

宏观&大类资产

宏观大类:欧元很“硬”
如果翻开2018年初欧央行的预期管理,我们发现欧央行传导出的基调发生了较大的转变,昨日爱沙尼亚央行行长释放“QE可以一次结束”的预期,而市场在前期德国组阁谈判中推进欧洲一体化的信号而进一步提振,欧元创下三年新高,而美元指数回到2015年首次加息的起点。那么现在要回答的是:目前的美元指数在反映了市场的预期之后,还存在未计入的新未定价因素吗?从中长期的角度而言,贸易不平衡的修复带来货币方向的转变,美元弱势仍将延续;从短期来看,欧洲的定价相对充分,而近期美欧之间的强弱预期延续修复的情况下,预计美元存在空头回补风险。本周中美的经济数据将陆续发布,关注数据发布后对于市场预期的落地以及新一轮预期的展开。
策略:调降国内风险资产敞口,做多利率敏感型商品波动率
风险点:美股、油价大跌

 

贵金属:美国休市,短期反弹延续
美国休市,在美元延续回落的趋势带动下,贵金属延续上行走势。消息面显示,欧洲政治风险短期内答复降低,德国组阁的乐观叠加欧央行相对分散化外汇储备的预期增加了美元短期调整的幅度。需要关注未来油价波动的影响,在中国延续去杠杆的背景下,关注市场通胀预期变动带来的多头回调风险。
策略:无,关注调整风险
风险点:美国经济数据超预期,美元反弹

金融期货

国债期货:弱势情绪难以恢复
尽管央行超额投放流动性,但难挽市场低迷信心。叠加周末银监会再出4号文,严监管趋势下债市交投情绪难以恢复,市场最大风险仍未过去,债市重回弱势。虽然数据公告显示央行口径外汇占款结束三连增,但中间价机制中“逆周期系数”调整对人民币的影响,似乎已经被市场消化,人民币兑美元连续上涨,资金外流影响较弱。海外方面,值得注意的是在中国减缓增持美债传闻闹得沸沸扬扬后,又传出日本减持美债的消息。日本投资者中长期外债的净购买量去年暴跌94.6%至1.1万亿日元。此外,欧央行官员表示央行可能会在9月之后一步到位结束QE,在全球紧缩拐点更进一步的同时,中债利率恐怕也将有上行压力。总体来说,金融监管风暴再度袭来叠加海外紧缩拐点的更进一步以及油价的不断上涨,债市将持续承压,而短期内尚看不到足以推动转势的利好因素,利率仍存进一步震荡走高的空间。
策略:做空
风险点:监管边际放松

 

股指期货:阶段性的回调
周一A股市场结构性分化严重,保险和银行等权重金融股表现强势,上证50指数盘中涨逾1%,创两年半以来新高,反观中小板指和创业板指则一路震荡下跌。消息面上,周末银监会再出4号文,预示着金融风暴的再度来袭,市场利率再度上行,对股市也有短暂的利空冲击,尤其是对利率敏感的中小盘股。虽然数据公告显示央行口径外汇占款结束三连增,但中间价机制中“逆周期系数”调整对人民币的影响,似乎已经被市场消化,人民币兑美元连续上涨,资金外流影响较弱。整体来说,盘面上,成交量放大配合指数以调整为主,阶段性见顶回调走势比较明显。大盘的阶段性方向向下,中期方向向好。以阶段性看,大盘正处于调整阶段初期,但由于此轮大盘上攻动能仍然较强,预计调整的时间和空间都不会太大。今日大盘减速下移或者横盘整理的可能性较大,股指上建议采取防御策略。
策略:观望
风险点:流动性超预期紧张

原油&成品油

原油:CFTC基金原油净多仓位创新高

逻辑:昨日马丁路德金日,美盘休市,但布伦特表现依然偏强,从近期市场特征来看,基金净多持仓头寸与油价的相关性依然较高,基金多头增持的力度依然较大,目前处于单边价格与近月升水互相强化的阶段,但如果成品油价格不能跟上原油的涨势,随着裂解价差的持续回落,这一循环有望打破。

策略:暂时观望,等待基金多头减仓后空单介入机会

风险点:地缘政治事件导致突发断供


沥青:油价继续拉涨沥青期价现货需求平淡

沥青期价在原油价格持续走强的压力下,周一开盘表现强势,顺利突破2800元价位段,截至昨日下午收盘沥青期货主力1806合约收盘价2808元/吨,涨幅2.03%。昨日受到美元继续走弱和伊拉克呼吁继续执行减产的短期利好因素影响Brent上涨0.39报70.26,突破70美元关口价位,创3年来新高。国际油价持续走强受到基本面的压力,同时沥青国内供应充足,叠加一季度沥青基本面较弱,沥青期货价格进一步上行空间有限。国内现货原料上涨炼厂利润受损,成交价格维持平稳。

 建议:期现套利窗口开启,轻仓位逢高做空

风险:马瑞油供应短缺,国际油价大幅波动

有色金属

:库存积累量难以对铜价格构成太大威胁,短期铜价格或以震荡为主

1月中旬,保税区库存较上月小幅的增加,此前,洋山铜升水也有所走低,目前洋山铜升水68-80美元/吨,平均74美元/吨,已经低于智利国家铜业2018年长协升水,这或进一步的抑制进口。
LME库存15日小幅降低,近期LME库存得不到补充,价差也没有明显的变化,目前淡季累库主要集中在上期所和保税区,但整体幅度量均不是很大。上期所仓单15日增加幅度稍大,主要是交割所致;1801合约交割量为9060手双边,而上月1712合约交割量仅仅为4630手双边,几乎扩大一倍,主要原因在于现货市场的疲弱,交割意愿增加。消息面上,此前秘鲁南部近海地震,但暂时没有造成矿的损失。
综合情况来看,季节因素继续主导市场,但是以目前的库存积累量难以对铜价格构成太大威胁,短期铜价格或以震荡为主。
策略:震荡

 

:镍铁偏强继续挤压产业链,不锈钢库存增加成最弱环节
近期,国内镍仓单和库存整体处于增加阶段,LME库存则处于去库存阶段,主要是由于关税的因素,去库存的主角发生转换。镍铁价格继续保持强势格局,镍铁开始对镍价升水,镍铁冶炼利润也回升至比较高的位置。印尼本周或将继续增加300万湿吨镍矿出口配额,印尼出口配额量将增加至2649万湿吨。整体上,菲律宾镍矿尚在雨季,而印尼镍矿虽然批准额度较大,但是并未实际到来,短期的镍铁现状依然较为紧张。但是由于镍矿供应的预期展望,炒作上比较困难。
不锈钢市场方面,远期期货货源陆续到货,市场货源充足,在预期悲观的情况下,市场成交也十分困难,到货货主出货有限;2018年1月上旬无锡地区不锈钢样本库存量为206597吨,环比12月下旬增加35998吨,环比增加21.10%。
综合情况来看,从中长期的角度来看,硫酸镍带来的需求增量将是主导,镍价大方向看涨。但是从短周期的情况来看,不锈钢依然是镍需求的主角,其弹性变化更主导市场,因此,尽管镍铁价格较强,但不锈钢库存增加,出货疲软的情况下,加上钢厂利润被极度压缩,很难给予镍铁更高的溢价,这种局面持续的话,会对不锈钢产量造成影响,从而影响需求。镍整个产业链短期预期偏弱的格局不变,目前我们最大的担忧是,长期投资者的战略介入,从而使得镍价无法反馈短期基本面的预期。

策略:产业链短期预期依然偏弱
风险:中长资金和逻辑的导入

 


锌铝:人民币走强或加剧锌铝内外比值下行压力
:观点:伦敦现货升水大幅扩大,LME注销库存回升至30%以上,处于历史较高水平,现货紧张情绪仍在加深。国内方面,1月初由于雨雪天气,导致主要的冶炼厂加工费再度下滑,或加剧锌矿供应紧张格局,预计1月份锌锭供应仍将偏紧,而春节后国内消费季节性转好,且锌锭企业原料端投产投放时间暂未来临,整体锌锭仍维持偏紧格局。短期由于国内下游季节性消费淡季,库存持续累积,现货贴水小幅扩大,叠加人民币持续走强或对国内锌价持续上涨仍构成一定阻碍。
策略:建议多单部分止盈。关注国外库存变动情况,谨防逼仓行情利多释放后库存快速回归;另外需关注本周四公布的中国经济数据。
风险点:伦锌走高或持续提振国内锌价。


:观点:本周电解铝现货库存再度大幅增加,国内目前电解铝库存无论是同期库存还是总库存均处于历史高位,铝锭高库存压力以及持续走强的人民币汇率或导致国内铝价跟涨乏力。电解铝行业自去年11月至12月整体大面积亏损后再度有望扭亏为盈,预计后期会加速合规产能的投放进程,叠加铝锭季节性消费淡季,以及政策去产能消息匮乏,此外国外电解铝库存保持稳定下滑趋势不改,边际变化量偏小,预计对国内市场影响有限。总体预计国内铝价仍将维持偏弱震荡。
策略:建议沪铝维持空头思路。
风险点:伦铝库存维持去化;政策减产落地,铝价下滑至高成本电解铝厂亏损幅度加大,或令其减产预期加强;环保税的实施

黑色建材

钢材:维持震荡
观点:上周末钢坯价格持续下跌,引发周一期货低开,市场整体依然观望,买涨不买跌心态初始钢厂贸易商对于冬储有心无力,等待价格进一步下探。经过近一个月下跌,钢厂利润已由极高值跌至千元每吨这一相对正常的高利润区间,库存也处于正常水平,压力不大,供给需求格局相对稳定,预计钢材或将维持震荡走势,尚未见到较为明确的方向影响因素,建议观望,同时密切关注限产政策及下半月现货市场冬储意愿。
策略:观望,1805合约多螺纹空焦煤套利继续持有。
风险:钢厂执行取暖季限产不及预期、下游需求失速下滑。

铁矿:维持震荡
观点:中国钢铁工业协会会长发表言论,认为铁矿石价格不存在继续上涨的基础,周一铁矿石期货低开下跌2.65%。钢厂开工率恢复,对矿石需求稳定,同时外矿一季度发货量减少,对铁矿构成利好;但需注意天气寒冷节日渐进,开工率不会再有大幅提升,同时外矿港口库存已突破1.5亿吨的历史高位,对铁矿形成利空。总体来看各个因素相互制衡,预计后期铁矿石维持震荡走势,中长期需关注钢厂采购偏好和矿石供应量的强弱关系。
策略:逢低做多铁矿石1805合约,1805合约多铁矿空焦炭套利继续持有。
风险:环保限产超预期执行、废钢比例增加。

焦炭、焦煤:焦炭价格继续下跌,短期维持弱势 
观点:钢材价格大幅下跌后钢厂对焦炭打压力度加大,而独立焦化企业开工率有所上升,供需改变导致焦炭价格下跌。河北钢铁焦炭采购价下跌100元/吨,原材料成本下降后钢厂利润有所企稳。国内炼焦煤价格维稳运行,低硫煤价格强势运行,预计春节前炼焦煤价格或很难下跌。
策略:观望为主。套利方面,买焦煤抛焦炭套利可以减仓持有。
风险:冬季需求下滑超预期,近期钢厂利润下降后可能再度打压焦炭价格。

玻璃:玻璃期货维持阴跌走势
观点:华北地区需求不佳,沙河地区厂家库存上升至552万重量箱,且沙河地区玻璃产线有复产预期,沙河玻璃价格有所松动。目前玻璃期货1805合约小幅升水,做多缺乏安全边际,因此短期内先观望为宜。
策略:观望为主,不宜抄底。
风险:冬季房地产需求大幅下滑、沙河地区停产产线开始复产

能源化工

动力煤:港口贸易观望,期价高位震荡

观点:整体来看,短期日耗仍在高位,但大型煤企下调煤价等行为有利于缓解港口货源偏紧状况,港口现货有望高位回落。而对于期货盘面来说,进口煤通关的放松、春节后供需面松平衡的预期,主力5月亦将承压运行。
策略:5月合约适合逢反弹做空
风险:高日耗持续,春节假期煤矿产量释放受限。

 

PTA:成本持续上移,PTA高位震荡

观点:整体来看,1月装置恢复仍显缓慢加之现有装置检修,PTA累库量存在一定的不确定性,现货短期依旧偏紧。对主力05合约来说,国际油价强势从成本端支撑期价,但织造需求转淡以及供给慢慢落实预期下反弹空间有限,关注聚酯春节检修计划及终端织造开工变化情况。
策略:5月合约逢反弹做空加工费思路不变
风险:PTA装置恢复后不稳定,原油及周边市场整体氛围持续偏暖

 

PE:批文再次为0,期价高位震荡

观点:第三批回料批文,依旧为0,回料缺少量较为确定,这一缺口需要进口新料来补充,进口压力大幅减轻,当前价差来看,标品价格相对偏高,若期价要继续上行,需要看到进口和非标价格补涨来减轻标品的压力;回料影响是渐进式的,在库存尚未明显积累前不认为供需会轻易转势,但价格高位情况下,下游主动补库存意愿偏低,预计期价高位震荡为主。

策略:震荡偏强思路对待,短期可减多,中期区间下沿试多

风险:地膜需求延后释放、非标拖累、原油季节性走弱

 

PP:批文减少明显,延续高位震荡格局

观点:回料批文大幅减少,在当前全产业链低库存的情况下,为市场带来一定的信心,其整体节奏和LL类似,但PP回料体量小于PE,且近期非标向标品转换较多,短期反弹力度或不及LL。

策略:震荡偏强思路对待,短期可减多,中期区间下沿试多

风险:非标拖累;原油季节性走弱

 

甲醇:华东现货补跌明显,短期空单可继续持有

观点:之前常规检修逐步稳定生产,西南天然气存放松预期,甲醇内外盘装置开工继续走高,西北等地库存走高,价格下行,当前产销区套利价差打开,但因大雪的缘故,交通受限,西北产区现货难以及时补充华东缺口,加之港口封航,部分船期延迟,价格仍有小涨,此波上涨不同于之前的供需整体缺口存在,更多地是由于区域错配造成,因此,运输缓解后,我们认为华东现货将会明显补跌。从供需上看,国内开工高位,外盘开工高位,兴兴检修,传统需求季节性继续下滑,我们认为,甲醇现货供需转弱较为确定,有较大回落空间,当前矛盾的核心仍然是在基差偏大的情况下,期价是否值得继续入场做空。我们认为,已有的空单可继续持有,若现货价格回落较快,则新空仍可入场,但大基差下,新空需要保持足够的警惕。

策略:空单和PP-3*MA扩大持有

风险:外盘装置故障;富德、康奈尔新兴装置开车

 

橡胶:供应题材炒作,价格有支撑

昨天现货市场价格小幅上涨,期现价差维持稳定,但依然处于高位,不利于期价的上行。泰国原料价格受寒冷天气的影响,上周开始止跌企稳,昨天价格继续上涨。随着上周期价的反弹,前二十主力净空有所减少,但总体依然是净空占优格局。总的来看,供需并无亮点,现货价格不走强,期价或难有表现,但国内面临停割,短期国内供应的萎缩使得价格有一定支撑。最近炒作泰国减少出口的救市政策以及产区天气也有一定影响,价格有支撑。

策略:谨慎偏多,择机找买点


PVC:现货偏紧,期价高位震荡

观点:短期供需格局依然表现偏弱,产量不减,消费尚未恢复,供应偏宽松,近期关注库存的回升情况,昨天公布的最新华南及华东社会库存继续小幅回升,开工率不减,消费淡季的情形下,库存累计是必然的体现,符合季节性规律。尽管目前库存水平暂时对价格无压力,但也要关注累库的持续性对于价格的压制。但采暖季环保限产停产政策的影响或还能延续,对PVC下方起支撑作用。现货市场也表现略坚挺态,对期价均有支撑。

策略:无
风险:下游消费无起色,PVC产量大增,库存累积明显

风险点:进口大幅增加造成供应压力大以及库存快速累

农产品

白糖:原糖假期休市 国内继续走弱

昨日原糖因马丁路德金日休市;相对地,国内继续走弱。

策略:我们认为在1月国内春节消费旺季,虽然国内暂时呈现弱势震荡态势,但目前原糖外盘总体处于震荡区间叠加17/18榨季成本支撑、广西产糖率偏低、以及下游终端和贸易商较低的库存水平,805价格在6000元/吨以下投资价值凸显,投资者可以逢低逐步买入1805合约,而长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面,现货商短期可在持有现货的基础上,进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年,备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言,亦可以买入针对1805合约6200行权价左右的虚值看涨期权,并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。

风险点:国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响

 

棉花&棉纱:美棉假期休市 国内出现回调

昨日美棉因马丁路德金日休市;国内方面,郑棉出现回调,最终棉花主力1805合约收盘报15280元/吨,下跌170元/吨,棉纱主力1805合约收盘报23105元/吨,上涨10元/吨。现货价格稳中有涨,CC Index 3128B报15660元/吨,较前一交易日上涨2元/吨。FC Index M到港价91.47美分/磅,上涨0.78美分/磅。下游纱线稳中有跌,32支普梳纱线价格指数22980元/吨,40支精梳纱线价格指数26410元/吨。

策略:总之,目前国内棉花与棉纱现货压力偏大,棉花仓单高于历史同期,而美棉维持强势,中长期进口棉花和棉纱成本的抬升将逐步改变国内价格体系,对于投资者而言可以逢低买入。

风险点:全球产量超预期风险、宏观紧缩风险、政策超预期风险、替代品价格下跌风险

 

苹果:期货价格弱势震荡,观察短期情绪修复

昨日苹果期货弱势震荡,主力1805合约收盘报7777元/吨,下跌10元/吨,跌幅0.92%。现货方面,栖霞地区交易以春节备货客商居多,礼盒节日包装货源和企业采购福利果为主,三级货以及统货走货较多,因一二级价格略高,交易仍不甚理想。目前果农80#以上一二级货价格3.20元/斤左右。洛川产区目前仍以客商自提发货为主,因为洛川产区地面收购价格较高,果农对于价格比较坚持,不愿松口,而客商在市场压力下,对目前的价格又接受不了,导致目前果农货基本没有交易,少数交易也多是价格低的稍差货源,纸袋70#以上中等货价格在2.60-2.70元/斤,半商品果价格在3.00元/斤以上,有价无市。昨日苹果1805合约出现增仓缩量走势。

策略:总体而言,短期苹果期货主力价格短期将继续弱势,不过我们也需要观察短期情绪是否存在修复。而作为同一作物季的1805-1807合约价差出现震荡,投资可以持续关注5-7价差,并等价差进一步缩小后逐步止盈,而1805-1810合约价差亦如同我们预料开始出现缩小,我们认为投资者亦可以等价差缩小后逐步止盈。

风险点:市场资金炒作风险、现货交割风险

 

豆菜粕:美盘休市,国内小幅收涨

上周五USDA月度供需报告和季度库存报告利空,但由于不及预期,报告公布当天价格反弹。周一美盘休市。全球大供给宽松的局面难以改变,后期我们认为美豆仍可能继续弱势运行,关注南美天气。国内方面,上周开机率回升,豆粕日均成交量仅6.3万吨,截至1月14日油厂豆粕库存由87.48万吨增加至96.75万吨,未执行合同下降31.71万吨至617.52万吨。昨日豆粕成交10.83万吨,多为现货,成交均价2879(+17)。年底因环保检查、政策等导致供给出现问题的可能性较大,另外春节前备货可能展开,对粕价有所提振,后期我们将持续关注。

策略:中长期仍建议跟踪气象预报,逢高沽空

风险点:南美干旱

 

油脂: 油脂震荡运行

上周五报告发布后美豆大涨,不及预期的产量和库存着实偏多,后期走势仍取决天气。马盘昨日上涨,接连下跌后反弹,MPOB利空基本反应,后期关注出口和产量演变,最新出口情况展示1月上半月环比出口小幅回落。国内油脂昨日震荡偏强,豆油领涨,豆油库存较上周略有下降,成交有提振。棕油冬季消费淡季,成交微弱,库存小幅回落至64万吨,菜籽油国储抛储阶段性对现货还是有所影响,表现偏弱势。随着节日备货旺季的到来,现货端短期偏强,在外盘带动下,期价也还是有进一步反弹可能。

策略:短期不建议做空,继续以观望或逢低买入为主。

风险点:棕油产量波动。

 

玉米与淀粉:期价冲高回落

期现货跟踪:国内玉米现货价格稳中分化运行,东北与华北产区收购价继续强势,北方港口价格涨跌互现,南方港口持稳;淀粉现货价格稳中走强,多数厂家上涨20-100元不等。玉米与淀粉期价早盘高开,随后震荡走弱,主力合约持仓均有所增加。

逻辑分析:对于玉米而言,当前市场可以理解为现实与预期之间的博弈,重点关注国家抛储会否改变现货市场心态;对于淀粉而言,淀粉-玉米价差与盘面生产利润已反映供需预期,接下来重点关注成本端博弈,玉米决定淀粉期价的波动方向。

策略:建议谨慎投资者观望为宜,激进投资者可以轻仓做空。

 

鸡蛋:现货价格继续稳中回落

期现货跟踪:全国鸡蛋价格 走稳为主,局部如山东蛋价略有走低,目前产区货源供应尚可,新开产鸡逐渐增多,但走货速度不快,经销商多按需采购;销区方面到货量偏多,走货速度南慢北快,短线价格或处于稳中震荡调整阶段。鸡蛋期价震荡运行,以收盘价计, 1月合约成交34手,5月合约下跌15元, 9月合约下跌7元。

逻辑分析:1月合约已经进入交割月,继续关注意义不大;而育雏期补栏量8月以来持续环比与同比大幅增加,表明5月之前鸡蛋供需改善的概率逐步提高。

策略:建议投资者前期5月空单(如有的话)继续持有,激进投资者可以考虑到期价反弹之后再行入场。

风险点:环保政策与禽流感疫情。

 

生猪:猪价跌幅减小

猪易网数据显示,昨日全国外三元生猪均价为15.06元/公斤,较前日下跌0.02元/公斤。周末市场表现来看,东北、华北、华中猪价开始企稳,华东和川渝等地继续下跌,跌幅0.05-0.1元/公斤。经过一周的下跌调整后,猪价逐渐回归到稳定的轨道上来,目前南方腊肉制作高峰已过,而北方年猪消费尚需时日,终端消费短时间内不会出现爆发式增长,预计近期猪价企稳的可能性大。

量化期权

商品期货市场流动性日报:黄金、白糖成交激增

  • 品种流动性情况:

2018年1月15日,铁矿石减仓573949.82万元,环比减少4.64%,位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓350228.18万元,环比增长2.98%,位于当日全品种增仓排名首位;黄金5日、10日滚动增仓最多;铁矿石、铜分别居于5日、10日滚动减仓首位。成交金额上,铁矿石、螺纹钢和铜分别成交13291934.09万元、12483700.00万元和10566236.27万元(环比:-16.25%、-4.50%、4.16%),位于当日成交金额排名前三名。当日,黄金和白糖的成交金额增长逾1300000万元,增幅分别为43.76%和112.27% 

  • 板块流动性情况:

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准,共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年1月15日,有色板块位于板块增仓首位,贵金属次之;软商品板块位于板块减仓首位,煤焦钢矿次之。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3802.38亿元、2825.06亿元和1454.05亿元,位于当日板块成交金额排名前三;能源、谷物和农副产品板块成交低迷。


量化期权:USDA报告落地,豆粕隐含波动率大幅下行

豆粕期权平值合约行权价移动至2750元/吨的位置,1月USDA供需报告出炉,美豆产量相比预期略降,波动率预期落地,导致隐含波动率大幅下行,当前隐含波动率为11.67%,60日历史波动率为11.45%,隐含波动率与60日历史波动率的差值为0.22%,上周周报推荐的卖出宽跨组合盈利显著。

白糖期权平值合约行权价移动至5800的位置,而白糖当前60日历史波动率为9.43%,期权隐含波动率下行至9.89%,两者的差值为0.46%,隐含波动率和历史波动率之差维持稳定。当前白糖波动率处于低位,而短期内预计仍将维持箱体振荡的行情,建议投资者卖出虚值期权,赚取时间价值。




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