【谈股论基】林伟斌:黄金反转行情来了吗?会不会突破1900?

易方达渠道服务2019-07-09 16:44:39

今年上半年,全球的风险资产都表现暗淡,黄金却以超20%的涨幅一枝独秀,黄金价格的这波上涨是反弹还是反转?其上涨背后的逻辑又是什么?万得3C中国财经会议邀请了易方达沪深300ETF及联接基金、黄金ETF及联接基金经理林伟斌,与投资者交流资产荒背景下的黄金投资。

 

林伟斌:

 

非常荣幸能够通过万得这个平台,和各位投资者交流一下黄金投资这个话题。黄金和原油、美元并称为GOD,比喻为难以理解的上帝产品。在一次听证会上,记者问前任的美联储主席伯南克对黄金怎么看,他说我不懂黄金,也不打算不懂装懂。

 

对于实物黄金的投资价值,分歧也很明显,比如巴菲特认为黄金是不下蛋的鹅,意思是没有投资价值,他甚至开玩笑说,如果外星人看地球,会发现一幕很奇怪的现象,地球人千辛万苦地把黄金从地下挖出来冶炼,最后再埋入地库。以索罗斯、保尔森为代表的对冲基金经理就比较喜欢交易黄金。

 

黄金是在公元前27世纪被发现的,当时是作为装饰品;古罗马时期,它成为了交易媒介,变成了货币,但还不是全球通用;19世纪初,英国的日不落帝国雏形形成,确立了全球的金本位制度,一直持续了100年左右;到一战、二战期间,各国的黄金流通受到阻碍,二战结束后,成立了布雷顿森林体系,所有的货币和美元挂钩,美元和黄金挂钩,这个制度持续了30年;1973年开始,新的以美元为代表的信用货币制形成。5000年的历史上,黄金真正可以作为一种投资品,是从1973年开始,50年不到的时间。

 

黄金同时具有金融属性和商品属性,作为商品,它的使用范围主要是工业和消费用品。目前全世界地表上采集出来的黄金大概是17万吨,按目前市值算大约为7万亿美元,其中50%作为消费品存在,也就是首饰,另外50%又分了三块,一是工业,占比14%,二是官方储备,占18%,三是个人投资,占18%,所以可交易的实物黄金也就1.3万亿美元。

 

1973年以来,黄金一共经历了4波行情,基本上是以10年为单位。第一波行情是从1973年到1980年,从一盎司30多美元,一下子涨到800美元;1980年开始,美国加息,黄金一路下跌到2000年,从800美元跌到250美元;2001年开始,一路涨到2011年,从250美元涨到1900美元,当时有几个重大事件,9·11导致的阿富汗、伊拉克战争,美元的对手欧元的成立,以及中国加入WTO,导致美元的相对衰弱;2012年开始,黄金持续下跌了4年时间,去年年底跌到1040左右。今年上半年,黄金又涨了30%左右。

 

中国已连续9年成为世界黄金产量第一的国家,消费量更大,也是全球第一,去年我国消费产出之间的缺口达550吨。

 

交易方面,有两个比较重要的数据,上海黄金交易所是全球最大的现货集中交易的场所,去年成交了3.4万吨。与现货相对应的是上海期货交易所,去年黄金期货成交了5万吨左右。去年和今年,中国银行、建设银行、工行和交行参与伦敦金直接定价,今年4月份,上海金推出。而投资者,尤其是机构投资者比较偏好买黄金ETF,或者申购黄金ETF联接基金,因为它背后对应着实物黄金,黄金ETF在上海和深圳交易所有4只。此外的第四个市场是商业银行,这里不多做说明。

 

2016上半年黄金大涨的基本逻辑

 

去年黄金跌得比较惨,连续4个季度下跌,历史上极少出现连续4个季度都收阴的情况。去年的大逻辑是美联储要加息,投资者从2013年就开始预期美国的货币政策要走向正常化,黄金一路下跌,201512月份美联储加息,黄金触底1040美元。当时主流机构认为2015年全球会开启货币正常化,2016年黄金也好不到哪去。

 

但今年1月份日元率先负利率,3月份欧元区基准利率也是负的,中国第一季度货币超发,信贷数据非常惊人,美联储在3月的会议纪要中提到了新兴市场的风险,之前认为货币政策会正常化的大逻辑被打破了,市场认为会继续宽松,黄金一下上涨20%。当时中国很多投资者的钱都放在A股上面,等着吃饭行情,没准备买黄金,踏空了一季度的行情。

 

二季度的上半段黄金出现小的回调,例如4月份《人民日报》发表权威人士讲话,说我们不搞大放水,同时市场也预期6月份美联储会加息;但是到了6月份,市场发现美国5月份的非农数据不好,6月24日的英国脱欧公投,避险情绪很浓,黄金再次大涨。

 

黄金的走势基本就是围绕着货币政策是否正常化展开的,今年半年度的涨幅达到25%26%,创下近30年来最大的半年度涨幅,而且上半年其他资产表现都不太好,标普500上半年涨了2.7%左右,欧洲斯托克50跌了10%左右,上证指数跌了17%

 

对国内投资者来说,还有人民币贬值的因素,一季度人民币贬值的预期非常强,国内的黄金期货、现货、ETF都是人民币标价的,如果美元标价的黄金不涨不跌,人民币兑美元贬值5%,那么黄金就涨了5%,它是天然的对冲人民币贬值的工具。

 

上半年,各国央行货币正常化的实际进度低于预期,这是推动黄金大幅反弹的基本面因素,再加上英国脱欧公投等因素,进一步激发了黄金的避险功能。

 

黄金是反弹,还是大的反转?

 

我的结论是,下半年的投资机会不如上半年好。现在分歧比较严重的是,黄金是反弹还是反转。如果以去年底1040为最低点来看,持反弹态度的,认为涨50%就不错了,已经涨了30%,后面的空间不高;如果反转,那是不是要突破前期1900的高点,现在1300,离1900还有50%的涨幅。但这并不是最关键的问题,反转都是从反弹开始的。

 

现在大家最纠结的还是货币宽松的问题。现在是无限的货币,在追求有限的资产,全球都在闹资产荒,荒的其实是低风险的资产,因为利率都接近零甚至为负。全球风险资产和无风险资产之间的定价权衡有点混乱,因为人类是第一次碰到全球范围内的零利率、负利率的情况,无论是学术上还是实践上,大家都没有这种经验。对于现在这种风险资产和避险资产一起上涨的情况,大家都很纳闷。

 

这是1973年以来的信用货币体系的边界,一旦边界被打破后,这套体系是否会崩溃,大家是存疑的,黄金自然就被投资者当做风雨飘摇中的一个锚。从长期来看,就从未来两三年来看,黄金上1900也是有可能的,全球的低增长、低利率、低通胀会长期持续,全球央行就不得不通过货币宽松向信用宽松传递,这个过程会产生定价紊乱和风险事件的诞生。

 

我认为黄金这次是大的反转,但时间需要观察,反转过程中调整也是必然的。下半年上涨的概率大于下跌的概率,但是上涨幅度不会比上半年大。如果下半年涨到1500,全年就是完美的走势了,如果跌到1200以下,我认为概率也很小,如果跌到5月非农数据之前的1250附近,就是一个非常好的加仓机会。

 

提问环节:

 

提问者1
普通投资者在投资黄金的时候,需要关注市场上的哪些信息?
林伟斌
黄金我更强调它的金融属性,资产之间有个比价关系,国际通用的比价是美国10年期的实际利率,如果实际利率是负的,对黄金是非常有利的。大家担心美国加息,美国历史上的加息周期,黄金都是下跌的,只有一次上涨,这是最关键的一个变量。美联储是否加息又取决于美国的经济情况,因此大家很关心非农、美国通胀等数据,要研究黄金,就要成半个美国、全球经济专家。
提问者2
您刚才提到风险资产和避险资产之间的负相关关系,我想问一下这种负相关关系的持续性是怎么样的?黄金和白银之间是否存在动态平衡关系?
林伟斌

历史上来看,风险资产和避险资产是负相关的,但是今年很特殊,就是因为负利率,导致风险和无风险资产都在涨。低利率的话,股票估值是要提高的,债券也在上涨,商品也跟着涨,大家都很困惑,可持续性的问题就很难讲。希望今年只是一个特例,我们现在在讨论货币政策到了流动性陷阱的时候,是不是要财政政策发力,如果这样的话负利率就可以缓解,但这个问题还没有定论。


第二个问题,上上周五就是一次不错的交易机会,7月的非农数据出来后,黄金是下跌的,白银跌的更快,之前就做空白银做多黄金的人,收益率也不错。
提问者3
对于黄金投资,是否可以长期上低倍杠杆,因为非杠杆投资的话,收益率相对比较低。
林伟斌
关于加杠杆,我个人是非常谨慎的。杠杆对于回撤要求很高,所以我不太建议加杠杆。可能你比较纠结的问题是,黄金的收益率不是很高,这种焦急我可以理解,但交易策略上不建议加杠杆。
提问者4
黄金最大的敌人是增长,而且具体来讲,应该是美国的增长,你认为黄金两三年内,涨到1900的概率还是比较大的,那么是不是认为美国两三年内加息周期就会结束,也就意味着美国的增长是不太可以持续的,是不是有一定的矛盾在里面?
林伟斌

你的观察非常仔细,确实这里面比较绕,首先不是一个线性的问题,不是说A到B,B到C,那么A就到C的一个过程,它挺绕的。另外你刚刚讲到成长,黄金的敌人是成长,看的是姜超的报告,我非常欣赏姜超,他的研究报告写的很好,讲黄金的敌人是成长,它的朋友是通胀,巴菲特也不喜欢买黄金。


两三年内到1900,不能讲一定会这样,有一种概率,可能到1900,至于多大概率,我现在说不清楚。五五开吧,是最安全的。


现在全球的问题,中国、日本、欧洲这三个经济体是很像的,相比之下,美国的经济确实是一枝独秀。而且美国的经济怎么说呢?就是跟现在的商品很像,有一点扯开了,商品也是涨得很好,像橡胶、螺纹钢、焦炭、焦煤、铁矿石,高的都涨到85%去了,这一类的故事是供给收紧的故事,而不是需求的故事。美国一枝独秀比其他好,但是好不到哪里去,所以说未来全球都不太好,美国也好不到哪里去,因为大家的经济都是在一起的,所以会出现这样一个情况,美国好一点,其他的经济不好,把它拉回来,所以它的货币政策也很难持续,可能两三年的加息是扭扭捏捏的,黄金就可以扭扭捏捏给你涨上去,上1500、1900都是有可能的。
   
60%以上就很不错了,向上向下已经很难了,预测路径就更不靠谱了。所以说1900这个结论,可能要收回来,不要讲那么绝对,确实向上的空间是百分之六七十的概率大于向下的空间的。
提问者5
林总你好,我平时也研究一下黄金。但是我不知道在什么地方可以获取一些黄金的研究信息,比如说网站,或者是像万得资讯这种我能看到的。第二个就是请林总能不能讲一下,短期内比如说一两个月对黄金这个短期走势,有没有一些看法。
林伟斌

好的。其实黄金资讯挺多的,像中国黄金网,就是中国黄金协会,还有行业网站,还有上海黄金交易所等等,这个信息对投资人的帮助我不觉得很大,因为刚才前面有一个投资人问我,对黄金的分析框架问题,它其实更多的是对经济的研究,对货币的研究。所以你可以看看资讯,可以上一下中国货币网等等,它是外汇研究。第三个,像万得资讯,它有一个公共研究的平台,有一些报告,像一些有色金属的研究员,会写一些黄金的报告,也可以看。第四个渠道就是宏观经济学家的报告,他们经常会对一些国际经济、美国经济的点评,这里面也会有黄金的一些东西。


第二个,对于短期一两个月,确实对我来讲太难了,前面也提了,下半年,我认为最低到1250,最高到1500,因为我看来看去,好像没有特别超预期的东西。今年下半年一个比较大的风险点,美国有百分之四五十的概率在12月份加息,这真的是一个比较麻烦的事情。如果投资者预期加息的概率上升,黄金就会跌下来,我刚好看到反而是一个好的买点,个人观点,谢谢。
提问者6
我想请问一下,对于黄金股您有什么看法,是不是它跟黄金这个商品的走势是有区别的?
林伟斌

挺不太一样的。黄金股票,它们各家的金矿的储量都不太一样,所以说有色金属的研究员,会逐个逐个的股票分析,黄金涨多少,它那个公司的利润有多大弹性,他会去测算,是非线性的。也有研究说黄金股票往往会先于实物黄金见顶,这个不知道为什么,可能是投资者比较聪明吧,会提前在股票市场反应这个东西,但是统计上的显著性,我还没有仔细看。


这两个不太一样,但是总体来讲,黄金涨的话,黄金股肯定会涨得更快,因为企业本来就有杠杆在里面。当然黄金跌的话,黄金股跌得更快。黄金股的弹性要比黄金大。
提问者7
您好,林总,我想请教一下对于个人投资者来说,如果看好黄金的话,去选择黄金ETF基金,或者去买黄金股票,或者去买实物黄金,哪一种更合适一些?
林伟斌

好的,这个问题不少投资者问过,这确实是要取决于自己擅长做什么。我管理黄金这种产品,接触的投资者比较多,有的人特别擅长做交易,那你就适合去做T+D,还有黄金期货,还有晚上做夜盘,因为黄金是全球定价,而且美国的主交易时间是在我们的晚上,晚上波动比较剧烈,我们的白天美国在睡觉,所以黄金是比较平稳的,经常是一条直线。


第二个,如果你是一个普通基金投资者,平时上班比较忙,但是又觉得股票商品没有什么机会,但是黄金涨得不错,我想配置黄金,因为你觉得全球经济还是有一点风险的。我建议你去买黄金基金,也便宜,它的管理费一年才0.5%,一千块钱一年才5块钱的管理费。那基金就不要去频繁做交易了,因为你申购赎回费挺贵的。


如果你是一个股民,玩的花样就很多了。你可以买黄金股票,但是你对企业本身的基本面要研究,因为黄金涨,股价不一定涨,有时候涨多了,估值太高了,或者企业管理出了什么事情,都有可能。股票账户还可以买黄金ETF。


如果你在商业银行,你本来就是不怎么炒股,不怎么买基金,你特别喜欢买黄金拿回家收藏,那你去商业银行,柜台上就卖那个金币,很漂亮,但是他会收一些手续费,一克会收一二十块钱手续费、加工费等等。所以说还是看你自己,自己擅长做什么,谢谢。



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